ブログ

Apr 16, 2024

ヴィヴェク・ラマスワミがドルについて理解していないこと

ヴィヴェク・ラマスワミ氏の世論調査での上昇に伴い、経済学に対する彼の見解に対する精査がさらに厳しくなるはずだ。 その精神に基づき、私はここで、少なくとも金融政策に関しては、共和党が次のように述べていることを報告する。

ヴィヴェク・ラマスワミ氏の世論調査での上昇に伴い、経済学に対する彼の見解に対する精査がさらに厳しくなるはずだ。 その精神で、私はここで、少なくとも金融政策に関しては、共和党大統領候補が有益な提言をまだ持っていないことを報告したい。

ラマスワミ氏は米連邦準備理事会に対し、消費者物価指数ではなく商品価格との関係でドルを安定させるよう求めた。 一次産品価格自体が不安定であることで悪名高いこともあり、この方程式が金融の安定（または景気循環の抑制）をもたらす可能性は低い。

1994 年までの 5 年間を考えてみましょう。このとき、消費者物価は 19% 以上上昇しましたが、ほとんどの商品価格は下落しました。 あるいは2004年から2008年にかけて、一次産品価格は約3倍に上昇したが、米国の物価インフレ率は2％台でほぼ一定だった。 他の期間では、商品価格と消費者インフレの関係は不透明です。

多くの商品は短期的には供給に弾力性がありません。 つまり、需要が高まったり、供給が制限されたりすると、それらの商品の価格が大幅に上昇する可能性があります。 これはウクライナ戦争で起こり、小麦、石油、ガスの価格が断続的に高騰した。

経済学者たちはこうしたショックに対応して中央銀行が何をすべきかについて議論するかもしれないが、単純かつ即効性のあるルールは存在しない。 多くの場合、一次産品価格の高騰は収縮ショックであるため、さらなる収縮ショックとして機能するディスインフレ圧力と組み合わせるべきではありません。 おそらく、FRBが価格変動がそれほど大きくない商品を選択すれば、この改革は機能する可能性がある。 しかし、それは愚かな用事です。

私は経済学者のロバート・ホールが1982年にコモディティバスケットでドルを安定させるという「ANCAP」提案を思い出します。 ホール氏は、硝酸アンモニウム、銅、アルミニウム、合板の束（つまりANCAP）は過去にドル換算で安定していることが証明されていたと主張した。 それに関しては彼は正しかった。 しかし、中国やその他の国の台頭により、前例のない商品価格の高騰が起こりました。 もし米国がこれらの一次産品に対するドルの価値を安定させようとしていたならば、FRBは関連する一次産品価格指数を安定させるために大幅なデフレ圧力を加えなければならなかったであろう。 実際の金融政策は大惨事になっていただろう。

それは、より一般的な点につながります。商品価格も、為替レートなどの他の資産価格も、依然として謎に満ちた理由で上昇したり下落したりする可能性があり、その理由はインフレ圧力やデフレ圧力とは関連していない可能性があります。 自身の政策を説明するウォール・ストリート・ジャーナルへのラマスワミ氏のコラムには、研究面では確認されていないマクロ事象についての「ドライブ・バイ」という一文の主張が多数含まれている。

しかし、彼の分析には 2 つの重要な真実が含まれています。 残念ながら、どちらも正しくフレーム化されていません。

FRBが金融政策を決定する際に、商品価格を多くの市場指標の1つとして考慮するよう提案するのは合理的です。 実際、FRBはすでにそれを実行しています。 FRBが商品価格により大きな役割を有利に割り当てる可能性があると言うのも理にかなっている。 （私自身は確信しているわけではありませんが、現在のFRBの決定ウェイトがすべて正確に正しいものであるとしたら奇妙です。）しかし、それは手順の根本的な変更とは言えず、商品バンドルの価格を安定させることにはなりません。

2番目の真実は、パンデミックの初期にインフレ圧力が高まり始めたとき、FRBはスイッチの時点でほとんど眠っていたということだ。 ただし、市場も眠っていたということに注意することが重要です。 例えば、金利はインフレ率の大幅な上昇を2022年2月まで予測していなかったが、それは遅すぎた。 この期間中、一次産品価格は上昇していたが、2021年までにパンデミック前の水準に戻るだけであり、差し迫った高インフレの早期警告とは言えなかった。 全体として、市場価格指標への依存度を高めても、十分に明確な警告は送られなかったでしょう。

それでは、高インフレを抑制するために何が行われた可能性があるのでしょうか? 1つの可能性としては、FRBは2020年3月から2022年3月までのM2マネーサプライの40％増加にもっと注意を払うべきだったということだ。もう1つの可能性は、ジョー・バイデン大統領が強い経済力を生み出すために大規模な財政拡大を画策しなかったことだろう。回復。 他の手順や再考がどのような必要があるとしても、商品価格を多数のシグナルのうちの 1 つ以上として見るのは困難です。